加密多米诺骨牌：破灭的加密泡沫和数字金融的命运

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去年，加密市场经历了很多痛苦。 加密多米诺骨牌正在倒下，震惊整个加密世界，包括稳定币和去中心化金融（DeFi）。 全球第三大稳定币 TerraUSD、交易所 FTX 和 130 家附属公司的崩盘，都在短短几天内展开。 这就像多米诺骨牌：多个泡沫相继破裂。

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加密金融的根本缺陷

加密货币背后的想法是数字技术可以取代受监管的中介机构并避免国家“入侵”。 换句话说，有可能建立一个无需信任但稳定的金融体系。

这只是一种错觉，从一开始就很清楚，最近的事态发展证实了这一点。 事实上，正是由于缺乏监管和公众监督，导致加密资产的涨跌，因为投资者对所涉及的风险视而不见。 归根结底，与加密金融相关的风险源于三个基本缺陷。

无担保加密资产的主要结构性缺陷是它们对社会没有任何好处。

图 1：加密资产市值

尽管消耗了大量的人力、财力和技术资源，但不安全的加密资产不会发挥任何社会或经济上有用的功能。 它们不用于零售或批发支付——它们只是不稳定且效率低下。 他们不为消费或投资提供资金。 他们无助于燃料生产，也无助于应对气候变化。 事实上，不安全的加密资产往往恰恰相反：它们会造成巨大的环境破坏。 它们还广泛用于洗钱、逃税和恐怖活动。

作为一种投资形式，无担保的加密资产缺乏任何内在价值。 它们名义上是通过计算创造的工具，不会为其持有者产生货币流动或使用价值。 因此，它们的价值不能像其他金融资产一样根据未来收入贴现来估计。

无担保的加密资产也无助于投资组合多样化。 最近的发展表明，当收入对消费者更有价值时，它们的价值不会增加——例如在高通胀或低增长时期。 加密资产不是数字黄金。 它们的价格变化表明与股票市场的相关性越来越强（图 2），波动性更高。

图 2：比特币与股市的相关性

第二个结构性缺陷是所谓稳定币的稳定性。 稳定币之所以吸引用户泰达币是哪个国家，是因为与无担保的加密货币不同，它们的价值据称与货币或商品挂钩。 到目前为止，大多数稳定币都与美元挂钩。 例如，Tether (USDT) 目前是市值最大的稳定币。 1 Tether 正好值 1 美元。

还有一些稳定币的价格与黄金或欧元挂钩。 由于稳定币的价值与现实世界的资产挂钩，因此它们在很大程度上不受一般加密市场波动的影响。 但最近的加密货币崩溃凸显出，如果没有健全的监管，稳定币只是名义上的稳定。

第三个结构性弱点是，加密市场可能具有令人难以置信的高杠杆率和高度相关性。 鉴于缺乏减震作用，这具有很强的顺周期作用。

加密货币交易所允许投资者将敞口增加至其初始投资的 125 倍（图 3 左）。 因此，当冲击袭来并需要去杠杆化时，他们被迫出售资产，给价格带来巨大的下行压力（图 3 右）。

图 3：数字金融的脆弱性：杠杆和顺周期性

这些顺周期效应因数字金融借贷中超额抵押的广泛采用而加剧。 此外，一次借入的资金可以在后续交易中重新用作抵押品泰达币是哪个国家，从而使投资者能够建立大量风险敞口。 冲击可以通过抵押链迅速传播，并被使用智能合约自动平仓的头寸放大。 这些正是我们在最近发送冲击波的加密失败中看到的动态。

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数字金融的命运

欧洲央行执行委员会成员 Fabio Panetta 表示，“这些基本缺陷导致许多人预测加密资产的消亡。 但仅仅这些缺陷不太可能预示着加密货币的终结，加密货币将继续吸引赌博者。 投资者”。

赌博可能是世界上第二古老的职业。 它可以追溯到古代中国、希腊和罗马。 人们总是以不同的方式赌博：掷骰子、赌动物或打牌。

在数字时代，一些投资者将继续通过投机来赌注加密资产。

参考：欧洲中央银行

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