比特币冲上2万，至少需要50亿美元

比特币减半在即，比特币价格预测是一场卫星赛，目标价格在10万美元到100万美元之间。

我们分析认为，比特币在过去10年的繁荣与大量资金和用户的快速涌入有关。 因此，如果比特币价格再创新高，就需要更多的资金和用户入场。 如果比特币价格翻倍至 20,000 美元，至少需要 50 亿美元。 如果比特币市值有望突破万亿美元，全球比特币用户至少要超过1亿。

这两个目标并非遥不可及，但实现起来并不容易。 我们普遍看好比特币市场，但我们仍然不建议夸大减半的财富效应。

1. 谁给了你预测10万美元的勇气？ ✚●

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关于比特币价格的预测来来去去，但大多数只有结果，没有逻辑。

只有少数人表达了预测的逻辑。 分析师PlanB使用比特币稀缺性（S2F）模型，该模型更好地拟合了比特币的历史数据，然后预测到2024年比特币的价格有望达到100,000美元。

受这种模式的鼓舞，许多人看好比特币。 该模型自 2019 年 3 月提出以来，已被翻译成至少 21 种语言。 德意志银行、福布斯、CNBC、VanEck等知名机构都在报道或报告中提到过该模型。

虽然一切皆有可能，但它的实现需要先决条件。 仅仅因为它很好地解释了过去并不意味着它可以准确地预测未来。

因此，Star Capital团队对比特币稀缺性S2F模型进行了分析，试图解释契合度高的原因，以及预言实现的前提。

比特币稀缺性 S2F 由分析师 PlanB 提出。 S2F 的计算方法是将库存比特币数量除以比特币年产量，即 Stock/Flow。 比特币稀缺性S2F模型主要包括两部分：

01 比特币市值与稀缺性的关系

目前比特币的稀缺价值约为27，市值约为1800亿美元，属于千亿美元量级。 根据模型预测，2020年比特币产量减半后，比特币的稀缺价值将升至56左右，届时比特币市值将达到万亿美元量级，而比特币的价格比特币将突破5万美元。

通过B计划

02 比特币价格与稀缺性的关系

对比特币历史数据进行拟合后，比特币稀缺性S2F模型认为比特币价格=0.18*(S2F^3.3)。 拟合结果和比特币历史价格数据如下图所示。 2020年比特币减半后，S2F值将升至56左右，按照这个公式，比特币价格有望达到10万美元。

通过。 B计划

比特币稀缺性S2F模型自提出以来，引起了诸多关注和质疑。 PlanB多次回应，“所有模型都是错误的，但有些是有用的！” （所有模型都是错误的，但有些是有用的！）

通过。 B计划

Star Capital重新收集数据，复现S2F模型。 详见附件。 虽然结果与 PlanB 略有不同，但误差小到足以否定比特币稀缺性 S2F 模型。

2.稀有币越贵的前提：钱多币少✚●

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比特币稀缺性S2F影响价格的前提是价值和需求，因为再稀缺的垃圾还是垃圾。

因此，比特币稀缺性S2F模型提供了一个新的视角，但我们切不可迷信其价格预测，需求端分析才是关键。

而且S2F模型非常“激进”，因为它表现的是对数和幂律关系，稍有误差的结果就会差一个数量级。

熟悉互联网发展史的人都知道，当一款爆款产品刚出现时，可能会在短时间内出现用户量和估值的爆发式增长。 但是，如果我们将早期的指数增长视为常态，而忽视其现实基础，而简单地将其作为未来规划的依据，则很容易出错。

根据简单的供求曲线，就可以理解比特币价格上涨的基本逻辑。 目前，存量约有1800万个比特币。 本次减半后，一年新增产量不足6万枚，未来还会继续减少。 因此，比特币的供应曲线非常陡峭。 一旦比特币需求曲线上升，比特币的价格就可以大幅攀升。

比特币需求曲线的上升意味着更多人认可比特币，大家愿意花更多的钱购买比特币。 观察比特币需求曲线是否发生变化，至少可以使用两个指标，即比特币持有人数和入市资金总量。

1. 比特币用户数量呈指数级增长。 比特币虽然是分布式产品，但比特币还是需要一个中心化的组织来推动，尤其是合法、便捷、安全的数字资产交易所。 因此13年如果买了5万比特币，交易所用户数量比匿名活跃的比特币钱包地址数量更有价值。

Coinbase 是美国最大的交易所之一。 2017年1月获得纽约金融服务部颁发的比特币牌照（Bitlicense）。由于Coinbase对用户KYC要求严格，用户数量的变化可以作为比特币数量变化的一个缩影持有人。

Coinbase自2012年6月成立以来，5年累计用户1300万，增速较为平缓。 同样，比特币的市值在 2013 年突破 10 亿美元后，在 2016 年才突破 100 亿美元。

2017年，Coinbase用户规模快速增长，用户规模突破3000万。 从下图可以看出，从2017年开始，用户的涌入正在加速，当年的用户数量增长超过1000万。 2017年，比特币市值从100亿美元突破到1000亿美元。

因此，如果比特币的市值要达到万亿美元级别，Coinbase的用户数量可以作为先行指标，至少应该是目前水平的两倍，即6000万用户。

2、资金快速涌入数字货币市场。 数字货币市场上存入的资金缺乏有效的动态指标，但可以参考USDT的市值。

USDT是Tether公司推出的一种与美元（USD）挂钩的数字货币。 承诺USDT和USD可以1:1兑换。 每发行一个 USDT 代币，其银行账户都会有 1 美元的资金保证。 尽管受到质疑，但 USDT 仍然是稳定币市场的绝对霸主。

通过.coinmarketcap

Coinmarketcap数据显示，自2015年发行USDT以来，前两年市值不足1亿美元。 2018年后，其市值一度逼近30亿美元。 截至2020年2月，USDT市值超过46亿美元。 以其市场份额计算，至少有56亿美元等值的法币进入数字货币市场。

通过.coinmarketcap

作为全球最大的加密货币管理公司，灰度2019年业绩报告显示，资本正在加速进入数字货币市场。 灰度资本2019年募集资金6亿美元，超过2013年至2018年募集资金的总和。并且，2019年募集的资金中有四分之一来自新投资者。

via.Grayscale2019年度报告

根据 USDT 和灰度资本的数据，2019 年有超过 20 亿美元的资金进入数字货币市场，这也是 2020 年初比特币价格上涨的基础。

目前全球入场资金接近百亿美元。 预计比特币价格翻倍至 20,000 美元可能需要额外的 50 亿美元才能进入市场。

3. 结语✚●

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需求方是决定比特币价格的最终因素。

截至2020年2月中旬，比特币市值约为1800亿美元。 未来4年新增比特币约130万枚，占比仅7%。 此后，比特币的市值不断增长，主要靠单价上涨，这取决于有多少增量资金进入市场竞购日益稀缺的比特币。

市值一定是由价值和泡沫构成的，但只有“硬”指标上来，比特币的价格才会有“硬”的基础。

其实，我们不妨把比特币看成是一家提供全球价值转移和存储服务的公司，其商业模式类似于“全球支付宝+数字黄金”。 支付宝拥有 12 亿用户，估值 1500 亿美元。 相比之下，比特币只有几千万用户，其市值已经与支付宝处于同一水平。 可见比特币的服务溢价更高。

当比特币用户数量突破1亿后，可能离市值突破1万亿美元就不远了。

比特币诞生于上次金融危机，诞生于对金融危机的反思。 或许，只有经历过另一场金融危机，比特币的价值才能得到检验，而那才是新一轮比特币牛市的开始。

比特币是真正风险的避风港，而不是它从灾难中受益。 相反，如果灾难不可避免，如果多一种选择，未来可能会更好。

参考：

1. GitHub上PlanB的原始数据

2.PlanB个人推特

3. 尼克：比特币的醉酒价值

原帖：@phraudsta/falsifying-stock-to-flow-as-model-of-bitcoin-value-b2d9e61f68af

翻译：

4. Checkmatey：货币溢价，山寨币能否与比特币竞争？

原版的：

@_Checkmatey_/monetary-premiums-can-altcoins-compete-with-bitcoin-54c97a92c6d4

翻译：

5. PlanB：有效市场假说与比特币S2F模型：比特币价值预测

翻译：

6. SwissRex AG：库存到流量模型的非线性证明

原版的：

七、灰度2019年度报告

co/insights/grayscale-q4-2019-digital-asset-investment-report/

8. 附一：Star Capital S2F模型复现过程

9. 附件二：S2F模型的其他验证与疑惑

附1：复现Star Capital S2F模型的过程

由于S2F模型的拟合度太好了，我们就不纯了。 我们一开始就质疑这个模型。 例如，我们特别担心 PlanB 篡改了数据。 由于S2F的复现并不复杂，Star Capital独立收集数据并进行复现。

由于PlanB在GitHub上上传了模型的原始数据，经过验证，Star Capital制定数据采集规则如下：

首先，数据采集范围为2010年7月至2020年2月，数据采集自bitinfochats.com和blockchain.com。

其次，为与PlanB保持一致，数据采集标准如下：

1、以每月1日为采集日，每月采集一次比特币网络区块高度、比特币价格和市值数据。

2、次月1日与本月1日的比特币数量之差，作为当月的月产量，再乘以12作为年产量，计算S2F。

同样，我们也稍微调整了PlanB的数据：

1. 比特币数据开始时间。 2010年7月之前，没有公允价格数据，可验证的比特币交易价格起点是2010年7月18日13年如果买了5万比特币，此时距离比特币上线已经过去一年。 PlanB 对先前数据的处理方法是，他参考了 2009 年 10 月，1309 个比特币兑换 1 美元，2010 年 3 月，BitcoinMarket 上 0.003 美元的报价，以及程序员 Hanyecz 兑换 1 美元 10,000 个比特币购买了 2 个比萨饼（41 美元），将这些价格添加到模型，并插入更多的值。 对此，我们认为这些数据的参考价值有限，所以没有采用。

2、PlanB采取的调整流通量的方式是扣除2009年8月之前开采的1,018,750个比特币，而Star Capital选择在重现时直接扣除100万个完整比特币。

PlanB 的趋势线是：

ln(y) = 3.31954ln(x)+14.6277, R²=0.947328

Star Capital重现的S2F趋势线为：

ln(y)=3.3887ln(x)+14.401, R²=0.9251

无论是PlanB版还是星际资本的复现版，模型基本接近，R²都在0.90以上，说明拟合度比较高。

由于PlanB的市值/S2F模型采用的是月度数据，为了进一步验证S2F模型，Star Capital获取了日市值和S2F数据，再次进行测试。

结果与PlanB模型和月度数据采集模型基本一致，进一步印证了S2F模型的参考价值。 这意味着比特币市值的对数与其稀缺性的对数之间存在显着的线性关系。 比特币越稀缺，其市场价值就越高。

Star Capital团队采集了2010年8月21日至2020年2月13日每日的比特币价格数据，以蓝线为代表； 同时计算出日值0.18*S2F^3.3，用橙色线表示。 然后用Excel相关系数函数CORREL计算两者的关系，相关系数为0.75，相当亮眼。

附录二：关于S2F模型的其他验证与质疑

S2F模型因其与历史价格的高度契合而吸引了众多支持者。 在我们之前，许多研究人员已经使用统计数据来验证 S2F 模型。

分析师 Nick 使用统计数据来验证 S2F 模型，结果支持 S2F 模型。 详细文章见附件。

尼克在论文的最后写道，“这些模型都不能否认‘存量流量是比特币价值的一个重要的非虚假预测指标’的假设……如果我们把比特币的价值看成一个酒鬼，所以存货到流量并不是他的狗，更像是他走路的方式。”

另一位分析师 Checkmatey 采取了不同的方法。 由于产量减半并非比特币独有的现象，他选择了BCH、LTC等其他有规律产量减半的数字货币，分析其市场规模与S2F的关系，发现，市值变化其他减半的硬币仍然可以用 S2F 来解释。

通过。 将死

当然，S2F模式也因对未来价格“过于乐观”而受到质疑。

首先，基于对有效市场假说（EMH）的质疑，这是迄今为止PlanB为回应它而写的唯一反驳。 他称其为“反对 S2F 模型的最佳论据”。 该论点声称 S2F 模型基于公开信息，因此分析和结论已经计入价格。

对此，PlanB认为“有效市场假说和无套利导致我们进入风险收益模型”，他以年度最大损失率作为风险，以长期持有的年化收益率作为收益，在PlanB的最新推文中，他给出了下图并给出了解释：

“目前的比特币市场确实是相当高效的，因为不可能有简单的套利机会。债券、黄金和股票以及比特币的历史风险和收益数据表明，比特币市场高估了风险。比特币收益与风险不匹配，但非常适合 S2F 模型。比特币期权和期货市场并未预期减半或减半后价格上涨。市场可能仍高估了未来的风险。”

通过。 B计划

也就是说，即使比特币市场是一个有效市场，但与其他投资标的相比，市场普遍高估了比特币的风险，这可能是因为市场对比特币的了解不够。

第二个代表性问题是由瑞士加密货币分析公司 SwissRex AG 提出的，该公司还推出了 S2F 模型的改进版本，即 Capped Stock to Flow Model。

SwissRex的核心观点是，S2F对比特币市值的影响是有上限的，比特币投资回报率的增幅会越来越小，即边际收益递减。 现在。

SwissRex 认为，S2F 模型所体现的价值本质是比特币正在替代其他价值存储，例如黄金，而这种替代最终将面临饱和。 因此，对于比特币价格预测，应该设置一个上限。

对比PlanB的S2F模型预测2020-2024年5月均价将达到10万美元，SwissRex通过CS2F模型预测比特币2020年有望达到2.5万美元，2024年有望达到7万美元，下一个减半年。

StarHealth Capital成立于2016年，是中国领先的金融科技投资机构，专注于投资和孵化早期金融科技公司，涉足消费金融、区块链、人工智能等行业。

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