比特币“矿难”风险蔓延影响矿机公司IPO

快速发展的矿业公司的激烈 IPO 现在面临更多不确定性。

今年以来，比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际等多家区块链代币矿机厂商纷纷启动在香港上市的计划；在持续近一年的熊市中，上述三个具有代表性的矿机公司的IPO进展并不顺利。截至11月27日，比特大陆和亿邦国际两家公司的申请状态显示为正在处理中，而嘉楠耘智的申请状态显示为正在处理中。云芝已经从听证信息中消失了。

21世纪资本研究院认为，虽然近年来很多矿机企业在通证生态活跃的背景下取得了不错的业绩增长，但以比特币为代表的加密资产价格巨大。波动风险将使得此类矿机公司业绩难以长期保持稳定，而此类公司上市后的定价和估值也高度依赖加密资产水平和挖矿业的景气度，这将影响他们在市场上的首次公开募股。机构投资者的认可。

但我们也认为，部分拟IPO的矿机企业在芯片、区块链技术等垂直领域仍有较大的转型发展空间。

矿机企业梦想破灭

在比特币等加密资产近年来越来越受到关注的同时，矿机企业近几年也取得了超出预期的发展。

今年5月，嘉楠耘智向港交所提交IPO申请。其资料显示，成立于2013年的嘉楠耘智，多年来一直从事集成电路设计和芯片自主研发。在加密货币挖矿行业火热的过程中，嘉楠耘智也实现了业绩的快速增长。

根据招股书，嘉楠耘智2015年至2017年近三年营业收入分别为0.48亿元、3.16亿元、13.8亿元；而净利润分别达到0.2亿元、0.53亿元和3.61亿元，年复合增长率近15倍。

无独有偶，全球最大的基于 ASIC 的加密资产矿机公司比特大陆也实现了惊人的业绩增长。数据显示，从2015年到2017年，比特大陆的营业收入从1.37亿美元快速增长到25.17亿美元，并达到328.20%的年复合增长率， 2018年上半年，比特大陆营业收入进一步提升至28.45亿美元。

计划从新三板公司转型为 H 股的置业国际也录得巨额收入。从2015年到2017年，其营业收入从0.92亿增长到9.79亿。

我们认为17年比特币矿难原因，以比特币为代表的加密资产生态系统的快速扩张带来的巨大挖矿需求是矿工收入增长的主要原因。创新币的增加进一步推高了其潜在的性能空间。

不过，到目前为止，上述矿机厂商的IPO似乎都没有成功。 11月15日，11月15日，嘉楠耘智今年5月提交的IPO申请6个月有效期已届满；今年第三季度，原计划上市的比特大陆也选择终止IPO计划； 6 亿邦国际1月份提交IPO申请的IPO至今未有进展，即将到期。

IPO失败与比特币等加密资产价格大幅回撤不无关系。

根据Wind收录的GDAX平台数据，比特币兑美元价格从2017年12月17日的1965美元0.02/bit跌至2018年11月27日的367美元2.$32/张，累计回撤达到81.01%。比特币等加密资产价格的下跌，显然对上游矿机厂商造成了多重影响。

一方面，矿机定价与加密资产价格高度相关17年比特币矿难原因，随着加密资产价格的雪崩，矿工在购买矿机时计算的回报期也将延长，甚至矿机成本+电价会很高。就加密资产价格而言，不仅矿机需求已降至冰点，现有矿机被“按磅卖出”的消息频频出现，将直接影响到矿机的销售收入。矿机制造商。

另一方面，很多矿机厂商接受加密资产进行支付，自己持有加密资产，而加密资产的衰落让他们遭受了更大的资产损失。例如，比特大陆招股书显示，2018年上半年，公司集体存货减值达到2.53亿美元的同时，还为减值计提了1.3亿美元。加密资产；截至 6 月底，比特大陆仍有价值 8.87 亿美元的加密资产库存，比其净资产高出 9.71%。

“矿难”背后的IPO风险

由于加密资产崩盘导致挖矿成本和收益大幅倒置的情况通常被业界称为矿难。

事实上，类似的比特币矿难之前也发生过。到 2013 年底，比特币从 1200 元/个飙升至 8000 元/个，仅 11 月单月涨幅就高达 473.63%，人民银行等五部委中国联合发布了《关于比特币风险防范》。消息公布后，比特币价格急速下跌，导致不少矿工赔钱。

21世纪资本研究院认为，随着加密资产的剧烈波动和矿难的大规模发生，矿机企业的IPO难度将进一步加大。

一方面，本轮比特币的高位回撤和抛压消化压力较2013年更为严重，这也可能导致比特币等区块链代币价格出现较长时间的下行趋势。渠道，挖矿边际收益长期下降，也会导致挖矿需求持续下降，明显拖累矿机企业业绩。

另一方面，投资者需要IPO公司实现稳定的业绩和可预测且可持续的未来收益，但在加密资产剧烈波动下，这样的稳定​​预期显然遥不可及。

但我们也认为，由于区块链矿机通常具有较强的计算处理能力，矿机企业通常在芯片制造、区块链等领域也具有一定的技术优势。 3月23日，长城战略咨询与科技部联合发布的《2017中国独角兽企业发展报告》中，比特大陆更是将估值10亿美元、位列第107位的比特大陆纳入其中。

我们认为，在比特币矿难风险被市场进一步认可的背景下，矿机企业目前依靠矿机销售收入的很大比例来吸引投资者，实现IPO成功概率有限。通过开辟更多垂直领域实现业务转型，减少对加密资产繁荣的依赖，未来仍有可能重回IPO之路。