代币经济学入门：加密货币估值的基础知识

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在 Web3 时代，评估一个项目的通证经济模型是必不可少的环节。 Whoknows DAO翻译了一系列精选长文，与读者深入浅出地学习代币经济学，从基础常识的介绍到高级的实际应用，全面了解代币经济学如何运作以及如何驱动项目增长. 本文是本系列的第一篇。

#01

简介 在过去的几年里，Tokenomics（代币经济学）已经成为一个流行的术语，用来描述加密资产的数学模型和激励机制。 它涵盖了资产运作的机制，以及影响加密资产长期价值的心理或行为因素。 具有良好设计的代币经济学的项目将具有更长期的价值，因为购买和持有代币将得到有效激励。 代币经济学设计不佳的项目注定要失败，因为人们会在出现风险的第一个迹象时迅速抛售资产。 如果您正在考虑是否收购加密资产，了解代币经济学是帮助您做出明智决定的第一步最有效的方法。 所以，作为一个已经写了将近一年的 DeFi 主题文章，并为一个流行的加密视频游戏设计了代币经济学的人，我在评估一个新项目方面的代币经济学时会关注这几个。

#02 代币供应：发行、通货膨胀和分配让我们从供应的角度开始，因为这样更容易理解。 现在，我们要弄清楚一个重要的问题：从单边供应的角度，我们应该维持还是增加对代币价值的预期？ 还是代币价值会出现通货膨胀？ 从供给侧来看，如果存在的代币数量减少，代币的价值增加——我们称之为通货紧缩。 如果存在越来越多的代币，它们的价值就会下降——我们称之为通货膨胀。 当你站在供给方的角度去评估一个项目时，你不需要考虑这个代币是否有实际效用，或者它会为持有者带来多少收益。 只关注一点，代币供应量以及它将如何随时间变化。 我们需要弄清楚几个问题：今天有多少代币？ 未来会产生多少代币？ 新代币发行（增加）的速度有多快？ 比特币在生产时遵循一条简单直接的供应曲线，并将在大约 140 年内发行。

只会生产 2100 万个比特币，而且每四年，它们的生产率就会减半。 已经有大约 1900 万个比特币，因此未来 120 年只会释放 200 万个； 这意味着，90%的比特币已经在流通，而100年后，整体总量只会增加10.5%，因此比特币因通货膨胀机制贬值的预期并不强烈。 以太坊呢？ 流通量约为11亿，以太坊流通量无上限。 但近期以太坊调整供应量，采用销毁机制维持代币数量恒定，甚至可能出现通货紧缩，导致代币总供应量在1亿到1.2亿之间。 考虑到这一点，我们也不应该期望以太坊有太大的通胀压力。 它甚至可以是通货紧缩。 狗狗币也没有供应上限，目前的年通货膨胀率约为 5%。 因此，在这三种代币中，我们预计通胀机制会给狗狗币带来贬值压力，这将比比特币或以太坊面临的压力更大。 最后要考虑的问题是供应分配。 一些投资者是否持有大量即将解锁的代币？ 该协议是否向社区提供了大量的代币？ 分配机制是否公平？ 如果有些投资者持有一个月内解锁的代币的25%，购买时要小心。 DeFi 代币呢？ Yearn，我介绍的第一个 DeFi 协议，已经有 36,666 个 YFI 的固定供应量。 没有释放和通胀机制，因此YFI的价值不会因为通胀压力而贬值。 与此同时，我最近介绍的 DeFi 协议 Olympus 有一个疯狂的通货紧缩时间表，每天都会铸造大量的 OHM 代币。 理论上，持有 OHM 是一个糟糕的选择。 然而，我们很快就会发现，单靠供应逻辑不足以理解一个代币是否值得购买或持有。 这些是代币供应的主要考虑因素。 现在，需求方的角度让评估变得更有趣。

#03 代币需求：投资回报率、模因和博弈论假设，我走进我的后院，打碎了一些石头，并声称这些石头是我唯一想卖的。 而且它们的供应量只有 10 个，这不是通货膨胀，所以它们价值数百万，对吧？ 不是真的，因为没有人想要我的碎石。 在这个供应量级上，我的石头和比特币在本质上没有太大区别。 仅仅拥有固定的供应并不能创造出有价值的东西。 人们还需要相信这些物品现在和将来都有价值。 如果你想了解一个代币在未来是否有需求方价值，你会想从 ROI、Memes 和博弈论的角度来思考。 让我们从 ROI 开始，因为它是最简单的。 ROI（Return on Investment）我们讨论的案例，ROI并不是你想的那样——代币上涨后出货的利润。 正是持有这个代币的过程，给你带来了收入或现金流。 例如以太坊POS推出后，如果你是以太坊的持有者，你可以质押ETH来验证网络安全。 作为质押的回报，您将以约 5% 的利率在以太坊中获得报酬。 一些代币允许您通过持有它们来赚取它们所代表的协议的一部分收入。 例如，如果你是 Sushi Holder，你可以质押他们的代币以获得 Sushi 协议的奖励，目前的年利率约为 10.5%。

另一种形式的 ROI 可以体现在“Rebasing”中，这与股票拆分非常相似。 这将在您持有或质押代币时反映出来。 当协议增加代币供应时，您将获得更多代币。 这就是奥林巴斯的工作原理。 这意味着高通货膨胀率有时对协议来说并不是坏事，因为你持有的股份不会改变。

投资回报率是研究的重点之一。 当代币不具备产生投资回报或产生现金流的特性时，就更难证明持有它们的意义。 你必须相信其他人对代币价格上涨的信念足以维持其价格。 或者，你必须相信代币的模因。 模因（memes）人们想要获得代币只是因为他们相信其他人想要获得它并且将来会持有它。 你可以称它为信念、信念或模因，但随便你怎么称呼它。 这种产生对未来价值增长信念的机制始终是一个重要的考虑因素。 你会如何评价它？ 构成代币经济学的其他因素可以明确量化。 这在模因中是如何体现的？ 要了解它，就需要去社区扎根感受。 该项目的 Discord 精神是什么样的？ 他们在推特上有多活跃？ 人们是否使用他们的代币或协议作为一种身份形式？ 人们在社区中活跃了多长时间？ 对未来价值的信念通常是需求方最强大的动力。 比特币没有现金流，没有质押回报，什么都没有。 人们只是相信他的长期保值能力可以与黄金抗衡。 或者更雄心勃勃的信念，如去中心化金融和超级比特币化。 因此，尽管理性分析可能很有说服力，但人们不能低估代币可能获得的信仰、有趣的模因和狂热追随者。 在需求端，还有第三个因素，可以结合partial ROI和Memes理论。 我们称之为博弈论。 博弈论 博弈论要求你思考代币经济学设计中还有哪些额外因素可以增加对代币的需求。 这就是代币经济学可能变得复杂的地方。 也是我在后续文章《102》中重点关注的问题。 一个常见的好的通证经济学博弈论用例是锁定。 该协议创建了一种激励机制，用于在合约中锁定代币，通常以更高奖励的形式出现。 这方面的经典案例是 Curve。

这有点像 Sushi，您可以在其中锁定您的 CRV 代币并赚取一部分协议收入。 此外，您锁定的时间越长，您的收益就越大，最长可达 4 年。 另外，锁定的CRV代币越多，锁定时间越长，Curve其他功能的使用率越低。 因此，持有Curve代币有很强的激励和博弈机制。 您可以通过质押获得可观的投资回报率，甚至可以通过应用程序的其他功能获得更高的投资回报率。 获得最高回报的方式是锁定代币4年，这大大降低了CRV卖出的动力。

#04 代币经济学实战——评估项目既然您对要解决的问题有了清晰的认识，那么让我们来了解一下项目评估过程。 让我们从我最喜欢的项目之一开始：Convex FinanceConvex FinanceConvex 是一个建立在 Curve 之上的平台，通过聚合众多投资者来帮助您获得更高的回报。 如果你已经锁定了数千个 CRV 代币 4 年，它可以让你赚取你在 Curve 上获得的大部分高收益，而无需自己锁定。 通过访问他们的文档，我们可以解决文中列出的问题。 代币供应 Convex 的固定供应量为 1 亿。 这将随着时间的推移以递减的速度释放，具体取决于存入的 CRV 代币数量。 根据 Coningecko 的说法，这 1 亿个中的 7850 万个已经生产出来，这意味着目前的供应量将增加 33%。 这些代币中的大部分将分发给使用 Convex 的人。 这是一种非常公平的分配方式，只会将比较小的筹码分配给团队和投资人。 想象一下，如果亚马逊将其 75% 的股份分配给使用亚马逊的人：

因此，代币的供应量是固定的，剩余的代币正在以递减的速度释放，大部分代币分配给社区以太坊通缩到2100万了吗，最多只有 33% 的稀释。 在令牌供应方面，它非常好。 代币需求呢？ 要评估代币需求，您需要解决一个问题：您为什么要持有 CVX 代币？ 通过持有 CVX 代币，您可以获得 Convex 收入的一部分。 这不是一个巨大的收益，目前只有 4%。 最重要的是，您可以将 CVX 代币锁定 16 周，当您这样做时，您将从许多协议中获得各种奖励，所有这些都是对 Convex 质押者的回报。

这里的 APR 仍然只有 5%，但这还不包括你从其他平台获得的奖金。

最重要的是，您可以成为 Convex 的投票代表，作为“贿赂”的回报，您可以使用 Votium 服务。

因此，即使 CVX 代币的价值没有变化，质押 CVX 代币也会有可观的投资回报率。 而且他有非常强大的游戏机制支持持币，因为你只有锁仓16周后才能获得这些收益。

Convex 的 Memes 并不强大，因为它是一个比较无聊的 Defi 协议背景。 他们不需要它，因为它是现金流量生成器； 因此，Convex 有一个固定的供应量，大部分分配给社区，大部分代币都在流通，并且没有太大的通胀压力。 在持仓过程中，CVX 持有者将从协议使用费和其他奖励中获得可观的分红，这降低了当代币价格下跌时卖出的动机。 对我来说，这是最好的代币经济学设计之一，也是一个精心设计的项目。 所有这些因素结合起来创造了一个健全的财务激励体系，该体系不仅仅依靠信心来支撑价值。

#05 自我评估 这将为您评估新项目提供良好的基础。 通过阅读文档和白皮书，您应该很好地理解应如何管理代币供应以及代币和加密货币的需求是如何由什么力量驱动的。 应该牢记在心的问题不应该是“这些资产兑美元会升值吗”，而是“这东西兑一系列加密货币（ETH/SOL/BTC 等）会升值吗”。 大多数加密资产都高度相关并同时受到影响，如果你持有大型公链代币以外的资产，应该基于这样一种信念，即代币经济学和激励机制将使其优于构建它的代币。

在代币经济学系列的下一部分中，我将深入探讨如何使用一组博弈论政策协议来推动对代币的需求。

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